第二证券|市场维持着谨慎的观点

短期人民币汇率或在中美利差收窄预期的叠加影响下仍有贬值压力,期间A股或面临阶段性调整压力,直到基本面复苏程度有实质性提升。近期A股连续下跌,风险偏好回落,市场担忧加剧。那么,在经历短期的风险释放之后,将如何看待6月A股市场表现?我们认为,近日反弹之后,对于6月A股市场的整体情况或将维持谨慎观点,主要基于:

一方面,海外市场来看,预计年内美联储降息概率较低,甚至6月加息市场预期仍在攀升,短期中美利差倒挂扩大或掣肘A股市场流动性。根据CME的FedWatch工具,截至5月28日,市场预期美联储6月加息25BP的概率已经从5月21日的约17%上升至5月28日的约64%。究其原因:美联储鹰派成员认为,当前美国通胀回落较慢,重回2%目标水平的时间周期可能过于漫长。不难发现,美国经济动力虽有放慢迹象,但程度依然较低,尤其是薪资、就业保持强劲,促使美国居民可支配收入仍处于上行通道,从而拉动其服务业、抑制通胀回落。事实上,最新4月美国核心CPI同比5.5%,环比0.4%;核心PCE为4.7%,环比回升7bp。根据亚特兰大联储测算的通胀粘性指标,2023年4月粘性CPI和粘性核心CPI分别为6.5%和6.3%,均处于历史高位,或反映核心通胀回落在一定程度上受到掣肘。我们基于此前报告《重新审视美债超预期,海外流动性掣肘或将逐步下降》搭建的美债收益率定价三因子模型,考虑到:一是短期美联储货币紧缩政策或仍不会转向;二是“10年期美债收益率”对于货币紧缩“延长”及长期利率上调预期可能存在不充分定价。这意味着,短期而言,“10年期美债收益率”仍有上涨动力,故我们维持短期人民币汇率将继续存在贬值压力,或掣肘外资流入,甚至导致A股市场进一步调整。

另一方面,国内经济内生性修复正面临较为困难的“主动去库”尾声,降息概率依然较大,但短期人民币贬值压力上升,或导致市场风险偏好下降。2023年初以来伴随宏观场景放开,前期积压的需求得到释放带动经济复苏,后续或更多取决于经济内生性需求的修复。进入2023H2市场焦点不再是经济复苏预期,要看经济复苏的程度,检验复苏的成果。而近期宏观数据表明,经济虽然仍处于复苏趋势但程度仍偏弱,2023年3~4月的房地产投资增速、社零增速等数据均表现出走弱的迹象。目前我国经济尚处于主动去库的尾声,PPI处于负值扩张区间,这意味着企业实际利率成本上升,实际回报率下降,从而影响到微观生产者的积极性,并可能通过向宏观传导,短期内对国内经济的可持续性复苏形成掣肘。因此,我们预计未来仍存在降息的可能性:在积极配合企业推动ROE逐步回升的同时,切实降低企业融资成本,加快实现企业实际回报率企稳回升。考虑到中、美货币政策背离或加大中美利差倒挂幅度,预计短期人民币贬值压力仍然较大。

综上,短期内我们对A股维持偏谨慎的态度,但中长期对于A股市场我们依然保持乐观。静待2023H2国内消费能力修复、储蓄率下降,以及产能利用率、CPI、PPI等逐步企稳,国内经济将逐步进入“被动去库”阶段,A股亦将迎来趋势性、明显的上涨行情。

6月配置建议:我们判断在短期人民币贬值压力下,情绪面、流动性回落,这意味着现阶段应该赚“盈利”的钱,而非估值,配置方面偏向于业绩贡献较大,估值相对便宜的行业:(1)电力设备,包括:大储、充电桩、特高压、光伏等未来仍具成长性,且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域,尤其是光伏(TOPcon)具有较高性价比。(2)公用事业,尤其电力行业,受益于成本下降及用电量回升,净利率改善明显;(3)AI调整之后或将再次走出分化,6月在“苹果”MR的催化下,具备落地性且估值合理的细分领域,包括:AI算力、半导体及游戏等亦有望受益于盈利增长的确定性;同时,我们亦看好硬科技的其他领域如机械自动化。此外,银行、食品饮料等盈利波动较低,且相对收益预期扩大,亦具备较好的防御属性。

免责声明:文章内容不代表本站立场,本站不对其内容的真实性、完整性、准确性给予任何担保、暗示和承诺,仅供读者参考,文章版权归原作者所有。如本文内容影响到您的合法权益(内容、图片等),请及时联系本站,我们会及时删除处理。

为您推荐