第二证券|当前处于新一轮投资范式转变初期,“杠铃策略”仍是最佳应对

A股研判维持2023年修复市判断,当前处于新一轮投资范式转变初期:无风险利率下行、风险偏好降低,配置更加追逐“确定性溢价”。新一轮投资范式下“杠铃策略”仍是最佳应对,90年代日本可以提供部分借鉴。1. 90年代日本也面临两大不确定性:国际关系恶化+资产负债表衰退,期间资产价格表现印证“杠铃策略”—高股息/低杠杆/低估值资产+科技行业跑赢;2.中国与日本深度的资产负债表衰退虽有不同,但由于当前中国面临的两大不确定性是中期变量,“杠铃策略”仍是最优选:远端盈利资产(数字经济AI+)&永续经营资产(中特估)。

行业配置:新范式下聚焦确定性资产,择优稳增长同样需要置于新范式框架之下。(1)科技奇点确定性:数字经济AI+:光模块、AI芯片、游戏、广告营销;(2)永续经营确定性:“中特估-央国企重估”,低估值&高股息率&高自由现金流因子筛选油气开采、电力、炼化;(3)高股息/低杠杆/低估值三因子择优稳增长:家电(厨卫电器/照明设备/白电)、汽车(商用车);(4)港股天亮了,港股配置“确定性溢价+成长类期权”:AI+(互联网巨头/AI服务器/通信主设备商)、央国企重估(电力/通信运营商/建筑)、精选必需消费(啤酒);广义流动性敏感成长(创新药/器械/黄金)。

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